#树先生的4万亿入市计划#

郭树清主席号召4万亿养老金公积金投入股市，这对股市而言，是资金供给方的利好政策，是应该积极提倡与鼓励的。但目前来看，影响资金入市兴趣的不仅仅是机构投资者行为，更为重要的是从股票供给方建立公平公正的一、二级市场秩序和公信力，确保普通投资者分享中国经济的成长红利。

笔者注：12月12日，空方一举突破了2300点这道看似坚强的多方防线，后面的布局会如何进行下去。我总结了最近三年的投资策略：去年是虎背，今年是熊腰，明年是龙胆。何解？去年市场是虎年股市的背部，一路徘徊，趋势不明朗；今年（2011年）是熊市的腰部，2300点还在腰部位置，不要随便抄底；明年投资者要有胆量，才能参与龙年的投资，因为龙年的市场起伏会比较大，很多股票会跌得比较惨——尤其是现在的强势股会补跌。

2300点是一道马奇诺防线

第一次世界大战后，法国人为了防止德国人的突然袭击，决定在德法边界修一道钢筋水泥的坚强堡垒，但不幸的是，法国人倾注60亿法郎构筑的铜墙铁壁，在德国人眼里形同虚设。1940年5～6月，德国主力通过阿登山脉，从马奇诺防线左翼迂回，在蒙梅迪附近突破达拉弟防线，占领了法国北部，接着进抵马奇诺防线的后方，使防线丧失了作用。

马奇诺防线变成了战争史上的一个经典笑话，现在用来意指看似表面坚固，实际毫无价值的东西。

从马奇诺的故事里面，我们似乎读出了点什么——上证指数在过去一年半时间里，4次触及2300点一线，从2010年7月的2319点，到本周四的2302点，但似乎总有一种无形之手在托住市场，最近一周尽管多数股票都已跌破前期低位，但金融和地产股还在负隅顽抗不愿创新低，加上最近成交量的极度萎缩，上述种种现象让人们开始相信这里或许是底部——2300点应该一道牢固的防线。

然而，透过表面强力抵抗或支撑的盘面走势，我们不难发现一些历史性规律性的东西。当然，历史往往不会简单的相似，还应该结合市场的客观实际情况，把握市场的客观规律。

首先，历史性的大底往往伴随着地量的出现，但地量只是相对的。今天沪市400亿的成交是地量，明天300亿的成交算不算地量呢？在我们看来，地量并不是见底的充分条件，只是见底的必要条件。

其次，市场往往都是不破不立，或者是置于死地而后生的。当下的熊市远没有到绝望之时，何来希望呢？因此，未来市场只有跌破2300点，彻底秒杀多头思维，A股市场才有可能获得绝处逢生的勇气。

加之，市场新股发行市盈率仍然维持在创业板的平均市盈率基础上，因此，新股泡沫的存在让我们难以接受目前就是底部的事实。新股估值的居高不下及远高于市场平均水平的定价必对二级市场形成供给冲击。一方面，新股往往在二级市场的走势是中石油的复制版本，一路下跌，对二级市场的信心构成了打击，带来了新的不稳定因素；另一方面，由于IPO的发行市盈率定价过高，早已透支了业绩成长性，因此，二级市场投资机在新股套利方面几乎无利可图。这对二级市场投资者而言是不公平的。

另外，我们前期对A股低市盈率陷阱的分析比较多，最近有一种观点认为银行的低估值就是最后的防线，我们颇为认同。

笔者的观点是，银行股即使维持目前的盈利，也难保未来持续保持高速的盈利状况，当实体经济都开始出现业绩下滑，甚至亏损的时候，银行股的超额利润就是无源之水，无本之木。当然，在目前经济出现软着陆的过程中，银行资产并不会立刻恶化，不良资产也不会突然爆发出现，关键是到了经济调整的末期，也就是萧条期，银行的不良资产会由于企业资金链的断裂而图穷匕见，因此，或许，现在我们对银行利润担忧仅是一种预期和猜测，真正的风险释放还需要耐心等待。但有一点重要的观点是，如果我们对市场风险无法判断的时候，我们不如退出观望。

如果未来银行股不能守住目前价格，则市场指数破位是显而易见的事情。我估计目前的2300点只是一道马奇诺防线，随时都可能被突破。

当然，投资的方式有很多种，有些人希望预测，有些则会保持随行就市的投资法则，但无论如何，对市场出现的各种可能性都应该有应对措施。无论未来上涨，或者出现反弹，应能够从容面对，而不是后悔踏空；同样的道理，当市场继续下跌的时候，亦不会孤注一掷，重仓一只股票而侥幸期待反弹。

投资大师们都说过，不要将鸡蛋放在一个篮子里。既然德军能够以出其不意的方式突破马奇诺防线，那么，就不排除大盘可能以暴跌的方式跌破2300点。股市就是战场，不是多方胜利，就是空方的胜利。优秀的投资家往往能够看清市场的本质，发现市场多空的筹码和力量对比，最终站在战争胜利者的一方。

未来市场跌破2300点必然会配合市场消息面发起空方猛烈的进攻，未来市场不确定的东西无非是债务危机、经济危机，不排除从欧洲蔓延到亚洲。加之最近西亚地区的不稳定局势的扩散，最终可能影响俄罗斯，甚至是中国。

因此，在2012年即将来临之际，市场是否会出现强烈的反差和变局，只有拭目以待了。（华林证券胡宇的原创，转载请保留作者名字）

谨防外资出逃的蝴蝶效应

我们经常要给予投资者一些建议。但往往无法对短期市场走势给予明确的判断。尤其是对指数的判断。

我“自信”无法预计未来一周的市场如何波动，但可以确定的是，未来股市一年的趋势仍将向下。作为价值投资的跟随者，我更愿意从5-10年的大周期来判断市场处于何种位置，从价值与经济周期的波动来观察市场整体是否具备安全边际。尽管A股市场是个典型的熊市，但熊市对价值投资者而言是福音，当然，对投机者而言则是噩梦。

从价值投资角度而言，经济层面的问题一定会反映在股市长期走向上。因此，对经济层面的判断越明朗、越果断，则越有利于对股市未来长期走势的判断。当然，短期股市受投资者预期和市场供求影响更多。

Ø        过度资本化与热钱外逃带来的危险

上海证券报11月22日头版消息是值得重视的——外汇占款46个月首次出现负增长，这意味什么？意味着从2007年12月以来的外资热钱首次出现大幅外逃的迹象，结合最近外资银行大幅减持中国银行股的消息，加之最近中国房地产市场的调整，包括IMF对中国经济系统性风险的担忧，外资热钱出逃的推测应该存在一定的合理性。

在理论界，针对中国经济的空心化或过度虚拟化的特征的论述颇多，最近的一份研究表明，中国资本深化过度的特征非常明显。何谓资本深化过度呢，简单而言，就是指经济发展过程中，资本参与的程度过高，导致劳动者报酬比例下降，就业不充分或失业率增加。

就个人的理解而言，资本深化过度意味着中国可能更多依赖的是资本，无论是金融资本或是产业资本，都已经上升到对经济体主导的地位。如果能将资源禀赋的三要素对经济增长的贡献做个比例分配的话，我估计目前资本和土地对中国经济的拉动作用要远远超过人力的贡献度，因此，现在即使名义失业率不高，但隐形的失业是的确存在的。

金融行业无疑是资本密集型企业的典型代表。上期我们曾经对中国上市银行对全体上市公司的利润占比进行了分析，16家上市银行贡献了A股47%的利润，这么高的利润占比，足以说明实体经济的占比在下滑，而虚拟经济和金融资本过于繁荣了。

Ø        股市见底与见顶与券商招裁人计划

当然，即使中国的就业增加不多，但也没有欧美经济那么严重的失业率。当下，欧美金融机构们正大幅裁员，美国次贷危机的阴影仍没有消失。根据我的经验来看，中国资本市场的牛熊周期与券商的裁员和招聘计划存在较大的相关性。曾经做过一个统计，按照历史的经验来看，每轮熊牛的临界点都自于证券公司招人与裁人或降薪的开始。2001年6月招人（2245点见顶），2005年裁人（998点见底），2007年7月大批招人（10月见顶），2008年10月裁人（1664点见底），2010年年底招人（3100点见顶），如果券商在2012年大幅裁人，估计才可能出现真正的底部。不过按照目前证券公司发展的规划来看，短期不会有裁人计划了。除非市场跌到成交量非常萎缩的地步，否则现在谈见底还为时尚早。

Ø        市值扩张与股价上涨没有必然联系

有人预计中国股市市值未来8年或增4倍，这种预计未必没有道理。当资本市场还在不断追求数量型扩张的时候，最让人联想到中国在追求GDP增速的冲动，在好大喜功的背景下，良莠不齐的公司充斥市场，低质或垃圾的股票供给大幅增加，最倒霉的当然是绝大多数弱势的投资者。

但股票市场总市值的增长未必意味着指数要上涨，更可能的结果是股票市值增长了，但股价反而下跌了，因为资本市场扩张的速度远快于上市公司业绩增长的速度，这个时候，股价调整是股票供给过大导致。简单来看，供给失衡是当前资本市场面临的最大风险，而这一风险不会暂时改变，因为中国经济仍面临货币泛滥的僵局，房价不调整下来，资产泡沫衍生的货币就不会蒸发，而信用扩张的速度就会成倍增加，要锁定货币，抑制泡沫，而不是摧毁房价，那就必须让更多的企业上市来融资，通过股票的下跌来实现通货紧缩的局面。考虑到其他投资市场有限，因此，我的判断是，如果房地产市场不调整，那么，股市的大扩容就不会避免；如果股市不扩容，那么，房价就必须调整。现在来看，后者的可能性比较小，而前者的可能性更大。理由是更多的特权阶层是靠持有房子来获得财富增值的，而不是股票。

现实当中，未必就只有二选一的答案，更可能的结果是两种资产价格齐涨齐跌。从最近我们对海南房地产市场的调研情况来看，海南房地产市场空置率居高不下是客观存在的。深圳市场的情况也表明，成交量的极度萎缩导致了地产中介门店的减少。无论熊市的寒冬是否已经来临，我们都需要谨慎对待。